第二证券张忆东：继续维持“夏日寒风余波未尽，短期全球股市行情仍需谨慎，港股和A股硬核资产值得流泪撒种”判断

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　　张忆东：继续维持“夏日寒风余波未尽，短期全球股市行情仍需谨慎；行情调整似危实机，港股和A股硬核资产值得流泪撒种、左侧布局”的判断“。重温最新策略《夏日寒风余波中外有别》20260719摘要

　　（一）回顾：我们于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续提醒6、7月份全球股市面临重大调整风险，特别是提示AI行情短期交易过度拥挤，将面临宏观和微观层面的调整压力。

　　相关“夏日寒风”系列报告包括：《夏日寒风方显英雄本色——国泰海通香江策论之夏季策略报告》《股灾式震荡多发生在超级牛市，敬畏“夏日寒风”的灰犀牛和黑天鹅》《夏日寒风余波未尽，行情调整似危实机》。

　　（二）行情展望：我们继续看空7月份全球股市行情，核心原因在于宏观流动性和微观流动性均不支持做多，海外市场甚至可能面临超预期的流动性冲击。

　　宏观资金面重点关注美债利率、美元，以及与之相关的通胀、油价和地缘政治等变量。6月12日之后，随着霍尔木兹海峡重开，风险一度有所缓和；但近期中东战火重燃、霍尔木兹海峡再度封锁，导致7月底美联储议息会议前美债利率上行风险增加。

　　更值得警惕的是海外微观资金面的冲击。8月中旬之前，韩国股市杠杆牛市破灭后的去杠杆冲击和拥挤交易反噬效应可能超预期，需谨防韩股、日股、台股和美股等海外市场“火烧连营”式的股灾风险。如今，海外股市已经步入AI时代，信息传播高度充分，量化资金的主导性日益增强。

　　我们看空6、7月份乃至8月中旬之前的短期全球股市行情，这与我们坚定长期看多本轮AI科技驱动的朱格拉周期并不矛盾。如果短期行情过度透支乐观预期、前期涨幅巨大，那么即使基本面趋势仍然向上，行情也可能遭遇股灾式调整。

　　纵观中外股市历史，超级牛市中出现股灾式调整并不罕见。我们判断，本轮AI科技浪潮尚未结束。2026年类似于互联网浪潮1.0时代的1998年，科技驱动的朱格拉周期均进入“下半场”，由“修路铺网”的上半场逐步转向应用扩散和商业化加速的下半场。而在20世纪90年代美国互联网大牛市期间，1998年8月至10月便出现了由流动性冲击引发的股灾。

　　（三）投资策略：

　　展望未来数周，全球主要股市仍将处于本轮“夏日寒风”的余波阶段。以史为鉴，股市重大调整的余波阶段往往是血淋淋的，这次“夏日寒风”调整至今，仍需警惕上半年杆杆交易和极度拥挤交易之后的反噬效应。

　　考虑到中国股市的政治性、人民性，以及以汇金为代表的“有形之手”的干预意愿和能力，我们判断，未来1个月内，中外股市指数走势将逐步分化，5月中旬率先调整的A股和港股有望领先海外市场见底企稳。

　　风雨之后终将出现彩虹，我们预判中国股市有望于8月份启动秋季行情，并对此保持前瞻性看多。

　　建议投资者短期面对股市波动要心怀敬畏、远离杠杆，切忌抱着赌博心态抄底。但是，长期应对“全球AI科技进步和中国AI产业链的扩散”保持信心，哪怕遭遇股灾式行情波动，也无法改变基本面趋势，这正是所谓似“危”实“机”。

　　立足中长期，应当采用SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局三大主线：一是高科技与硬科技，锚定AI产业链中高景气、供给短缺的核心环节精选个股，从上半年“追梦星辰大海”式主题炒作，转向“脚踏实地”式立足中期业绩和估值性价比的基本面投资；二是安全资产，覆盖铜、钨、钼、稀土、能源等关键资源品类；三是出海赛道，包括电力设备、化工、生物医药等。同时，在AI景气扩散过程中，“含AI量”较高的券商同样具备配置价值。